兔宝宝002043：零售+工程双轮驱动业绩实现快速增长

发布公司2021年年报和2022年一季度报告2021年，公司实现营收94.26亿元，归母净利润7.12亿元，归母净利润5.82亿元2022年一季度，公司实现营收16.27亿元，归母净利润0.95亿元未归母净利润0.77亿元装修行业收入增长良好，但由于原材料成本上升，毛利率略有下降，渠道日趋多元化2021年，公司装饰材料业务实现营收65.82亿元，营业成本56.81亿元，其中板材产品销量3327.06万件其他装饰材料金额17.51亿元，装饰材料业务毛利率13.68%21年来，由于房地产持续调控，原材料价格上涨，公司经营成本大幅上升，导致毛利率下降公司装饰材料业务实行分公司运营模式，与经销商合作开展B端业务，在加大渠道下沉和集约化经销的同时，拓展家具厂，装饰公司，项目等多元化小B业务渠道目前，公司已建立了1000多个分销和营销网点，2635个装饰材料专卖店，其中易穿专卖店797个2021年，公司制定了新一轮五年发展战略规划装饰材料作为公司的主营业务，日益优化，营销网络逐步覆盖全部我们看好小B渠道为公司装饰材料业务输入新的增长动力定制家居辅助行业收入增加，毛利率小幅上升零售+工程双轮驱动战略支撑了其长期发展公司定制家居业务实现营收27.17亿元，营业成本20.15亿元，其中精装工程业务实现营收18.94亿元，定制家居业务毛利率25.82%分产品:专柜产品销量961.3万平方米，营收22.92亿元，营业成本16.72亿元，地板产品销量361.85万平方米，收入3.72亿元，木门销量4.29万件，营收0.39亿元公司定制家居业务围绕定制橱柜，地板，木门等产品，依托兔宝宝的品牌优势和裕丰汉唐的客户资源，形成了零售+工程的业务布局零售端:打造全屋定制一站式多品类门店2021年，公司将拥有成品专卖店907家，其中综合店305家，全屋定制店229家，地板店276家，木质店97家，项目:利用裕丰汉唐优势，布局优秀地产客户，降低经营风险公司定制家居业务的核心竞争力在于材料端，其胶合板，细木工板等单板人造板环保性能突出此外，其专注于中高端消费群体和创造多种基材组合的差异化定位，其零售家居预计将继续增加量该公司的市场份额还有很大上升空间目前，人造板行业已进入低速增长阶段，但仍处于稳定增长态势公司覆盖的高端家具面板市场规模超过2500亿元作为行业的头部企业和领导品牌，兔宝宝目前的市场份额不足5%在面板客户从零售向B端演进的大背景下，未来面板市场集中度将向行业龙头企业集中，公司市场份额提升潜力巨大投资建议:2021年公司收入将保持较好增长，经营机制改为分公司制，促进装饰材料主营业务渠道多元化发展零售+工程将为定制家居业务提供支撑，材料差异化和环保定位符合消费者心理我们看好兔宝宝两项业务的增长预计2022—2024年，公司营收分别为114.15，138.46，167.26和1亿元，归母净利润分别为8.39，10.63和12.88亿元，对应PE分别为8.21，6.48和5.35倍，首次给予买入评级风险:房地产需求不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧

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