古井贡酒000596年报点评报告：Q1现金流亮眼产品结构持续优化

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报发布公司2021年年报和2022年季报2021年，公司实现营业总收入132.7亿元，同比增长+28.9%，实现净利润23.0亿元，同比增长+23.9%，单季度，2021Q4，公司实现营业总收入31.7亿元，同比增长+42.5%，归母净利润3.3亿元，同比增长+3.8%其性能符合预测数据，2022Q1营收52.7亿元，同比增长+27.7%，归母净利润11.0亿元，同比增长+34.9%此外，公司公布2022年经营计划，预计收入153亿元，同比增长15.3%，利润总额35.5亿元，同比增长11.9%在省内高基数下，保持高增长，Q1现金流良好产品方面，2021年，公司全年原浆/顾靖酒厂营收9.31/16.1亿元，同比分别增长18.8%/16.6%，黄鹤楼营收11.3亿元，同比增长168.7%，主要受2020年武汉疫情影响，基数较低分地区来看，公司华中/华北/华南地区营收为113.1/10.7/8.8亿元，同比增长25.5%/54.5%/51.4%得益于2021年省内第三次消费升级的开启，第二高价位段的产品迎来快速增长，中部地区即使基数较高，增速也保持在20%以上2022Q1尽管3月份疫情反复，公司仍表现出较强的韧性，其中公司经营活动现金流入同比增长+50.1%，合同负债同比增长157.1%，预收账款改善明显，公司报表质量良好费用率保持稳定，盈利能力良好毛利率方面，公司2021/2022Q1毛利率分别为75.1%/77.9%，同比为—0.1/0.9pct2022Q1公司毛利率大幅提升，主要是春节期间Gu8及以上产品的良好销售带动公司盈利能力提升费用率方面，公司2021/2022Q1销售费用率为30.2%，同比分别为—0.1/+0.6 PCT，管理费率分别为7.7%/6.1%，同比—0.1/+0.5pct总体来看，公司2021/2022Q1在Q1的净利润率分别为17.9%/21.5%，同比为—0.1/+1.1厘全年计划有富余产能，产品高端化趋势明显公司还制定了2022年度经营计划，计划实现收入153亿元，增长15.3%，利润总额35.5亿元，增长11.9%根据过去几年的目标和实际完成情况，我们认为这些计划基本上是有保证的目标从近期渠道跟踪来看，古8及以上产品放量稳步增长，古20销量保持高增长，有望带动业绩逐季提升中长期来看，公司省内龙头地位稳固，造血功能持续加强得益于省内主流价格带向300元及以上方向的努力，下一步高端价格带市场份额有望进一步提升，省外积极推动产品结构升级，招商质量和广度得到提升我们乐观地认为，高端产品和全国市场将继续推动品牌势能的稳步释放盈利预测及投资建议:我们小幅调整公司2022—2023年净利润为2.80/33.9亿元，引入2024年净利润预测为40.2亿元，同比+22%/21%/18%，对应PE为37/31/26倍我们看好公司产品矩阵的优化和中长期业绩弹性的释放，维持风险:省外拓展不及预期，高端产品推广不及预期，疫情影响终端销售

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