达诚基金：临近年底，港股红利为啥又火了？

提到港股的红利资产，很多人第一反应是“股息高”，但其实它的吸引力远不止这一点。在当下利率低、市场波动大的环境里，港股红利资产还有好几个“独门优势”，让它在众多投资标的中格外亮眼。

第一个优势是股息率显著高于A股及国债。

港股红利指数的股息率普遍在5%–8%之间，例如港股通央企红利指数的股息率可达6%以上，而A股主流红利指数（如中证红利）的股息率约4%–5%，10年期国债收益率仅约1.8%左右。就算要扣除港股20%的股息税，港股红利的性价比也更高。

除了股息率高，港股红利板块的估值长期处于低位。红利板块的市净率常低于1倍（如港股通红利指数市净率约0.61倍），显著低于A股同类资产，安全边际高。相比之下，A股同类资产的估值通常更高，港股的红利资产在“高股息+低估值”双轮驱动下，性价比凸显。

第二个优势是“行业结构稳健，现金流充沛”。

港股的红利资产大多集中在金融、能源、电信、公用事业这些传统行业，这些行业有个共同特点：盈利模式成熟、现金流稳定、分红意愿强。尤其是港股里的央企占比不低，它们在政策引导下更加注重股东回报，财务纪律严格，不会随意扩张或乱投资。

另一方面这些央企所处的行业竞争格局稳定，就算经济有波动，盈利也不容易大起大落，违约风险低，分红可持续性也更强。在市场震荡期间，这类资产跌幅往往较小，成为资金避险的首选。可以说，它们不仅是“收益来源”，更是“资产稳定器”。

第三个优势是“有源源不断的资金来捧场”。

截至2025年11月，南向资金年内净买入额已突破1.3万亿港元，累计净流入规模更超过5万亿港元。这里面很多是保险资金这样的“长线大钱”，比如大家熟悉的中国平安，就属于这类资金的代表。保险资金因为要应对未来的理赔支出，需要找“能长期稳定现金流分红、还能承接大资金”的投资标的，港股的高股息资产刚好符合需求。

今年以来，平安这类险资在港股市场频频“大手笔买入”，银行、电信、公用事业这些高股息板块，都是它们重点“扫货”的对象。像险资这样手里握着大量资金的公司，选股票很挑剔：必须经营稳、抗风险能力强、分红又好又稳定，还得能装下这么多钱。而且它们一旦选定标的，就会持续买、重仓持有，不会随便卖，这也给港股红利资产提供了稳定的资金支撑。

总的来说，港股红利资产并非只有“股息高”这一标签。它在高股息溢价、低估值安全边际、稳健的行业结构、以及长线资金的持续流入这四重优势叠加下，在当前低利率、高波动的市场环境中展现出独特的配置价值。

无论你是追求稳健收益的保守型投资者，还是希望在震荡市中控制风险的配置型资金，这类资产都值得纳入长期投资组合，作为收益增强与风险分散的重要工具。02 当前为何是配置红利的不错时点？

每到四季度或临近年底，市场上关于“高股息”“红利策略”的讨论往往会明显增多。这并非偶然，而是由两条清晰的季节性逻辑驱动的。

第一条逻辑是“资金要找避风港”。

到了年底，市场会面临两个现实问题：一是上市公司进入业绩空窗期，没有新的业绩数据做支撑，投资者难以找到明确的博弈方向；二是年末资金通常偏紧张，银行要回笼资金、机构要结算收益，多数资金不愿在此时承担过高风险。

这时候，投资者的操作会更保守，毕竟辛苦一年赚取的收益，谁也不希望在最后几个月出现大的回撤。高股息、高分红的股票，因为业绩稳定、股价波动小，且能提供确定性的现金分红，自然成了资金的“避风港”。

第二条逻辑就是“估值要提前切换”。

年底也是机构投资者为下一年布局的关键时期，相当于提前“算明年的账”。哪些行业明年增长更确定？哪些资产估值更安全？像公用事业、能源、电信等领域的央企，常年盈利稳定、分红可期，其盈利预测清晰，估值又低于其他板块，安全边际更高。这种低估值、盈利确定的“价值风格”，在年底往往表现更佳。

再看今年的情况，有点特殊：因为Deepseek、海外科技龙头业绩亮眼，加上市场流动性宽松，AI等科技主题想当热闹，大量资金都跑去追科技股，红利资产反而被冷落了。

之前科技成长板块涨得太快，国庆节前代表红利的“价值风格”和代表科技的“成长风格”之间的差距，比历史平均水平大很多，这种情况和2024年10月、11月的极端行情很像。

而国庆后因为外围市场和国际宏观形势的一些扰动，市场波动变大，投资者不敢再盲目追高科技股，相对稳健的价值风格已经开始回暖。从历史数据看，年底本来就是价值风格更容易跑赢的时段，这个规律在港股市场也很明显。

另外压制红利资产的一个因素就是PPI，今年由于资源品价格持续走弱，而煤炭、交运等周期性行业的盈利水平与资源价格高度相关，在PPI仍处于负值区间时，行业盈利预期下降，从而影响了红利资产表现。

这里有个关键信号值得关注：从历史经验看，M1（狭义货币供应量）通常会比PPI提前6-9个月变化。旧口径的M1在5月已经由负转正。如果参考2015年11月到2016年9月期间，PPI每个月平均回升0.6个百分点的节奏推算，预计到2026年1月，PPI就能正式转正。一旦PPI转正，周期性红利行业的业绩复苏预期会上升，整个红利风格的相对收益也有望跟着修复。

总体来说，年底高股息、红利策略的关注度提升，既有季节性的资金避险与估值切换逻辑支撑，也受到当前宏观环境（PPI负值、M1转正）的牵引。随着PPI触底回升的预期增强，红利资产或将从年底开始迎来业绩与估值的双重修复。