曲美家居603818：海外EKORNES增长强劲国内业务有望逐步改善回升

概述曲美家居发布2021年年报及2022年一季度报告:2021年，公司实现营收50.73亿元，同比增长+18.57%，归母净利润1.78亿元，同比增长+71.31%分季度看，Q4单季度营业收入13.31亿元，同比增长—3.41%，归母净利润为—03万元，同比由正转负4季度公司收入同比略有下降，主要是去年同期基数较高，另一方面，利润受到材料成本和运输成本增加，以及信用减值损失和资产减值损失增加的影响现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额为4.41亿元，同比下降—28.71%，主要原因是原材料采购，人工成本和运费增加其中，4季度经营活动产生的现金流量净额为2.37亿元，同比增长+18.75%2022Q1公司实现营收13.13亿元，同比增长+14.25%，归属于母公司的净利润为0.58亿元，同比高达—5.30%，主要原因是冬奥会期间公司北京生产基地阶段性停工，疫情影响物流，导致一季度国内业务压力较大，而海外业务增长靓丽现金流方面，公司2022Q1经营活动产生的现金流量净额为0.18亿元，同比由负转正，主要是销售收款增加分析:营收:Ekornes业绩继续辉煌，22Q1国内曲美业务承压产品方面，2021年，公司定制家具，成品家具，饰品及其他，无压力，IMG，Savne分别实现收入847，640，275，2376，612，2.26亿元，同比分别增长+7.90%，—7.11%，+66.62%，+66.62%海外Ekornes公司改革持续见效，多品类，中国市场，大客户业务战略不断推进，发展进入快车道公司公告显示，2021年，Ekornes订单金额同比增长35%，营收增长26.59%，手头订单充裕公司公告显示，2022Q1，公司海外Ekornes收入同比+34%，净利润同比+32%其中无应力品牌舒适椅订单增长率超过20%，中国市场订单增长率超过100%，业绩持续亮眼国内曲美不断创新改革生化业务，品牌门店升级进展顺利，直营业务和创新业务快速发展2022Q1受冬奥会期间公司北京生产基地阶段性停工及疫情影响，一季度业务承压目前，伴随着物流的缓解和公司发货机制的调整，国内曲美发货情况逐渐恢复正常，生意逐渐好转分渠道看，2021年，公司直营店，网点，大宗业务和网络销售渠道销售额分别为301，4421，143和5600万元，同比分别增长+40.22%，+17.93%，+49.91%和—0.79%除了线上渠道，各大销售渠道的收入不尽相同线下渠道方面，2021年公司直销店和网点分别增加2，389家至21家，8，458家，其中曲美品牌，耀星家品牌，无压力，IMG，Savne门店分别增加1，155家，57家，3，502家，3，256家，486家，全年分别净增88家和—3家大宗业务方面，公司B2B工程业务子公司主要以国企和央企为主凭借公司丰富的成品+定制化产品线，在公租房，人才公寓的招投标和交付服务方面具有强大优势，手中订单丰富截至2021年底，公司在手工程业务合同超过2.5亿元，为2022年收入增长打下坚实基础盈利能力:盈利能力下降，期间费用率同比下降盈利能力方面，2021年公司毛利率和净利润率分别为35.83%和3.78%，同比分别为—7.58%和+0.98%其中，Q4的毛利率和净利润率分别为18.50%和—0.55%，同比分别为—22.21pct和—6.50pct第四季度的盈利能力同比增长主要是原材料成本压力，运输成本增加，信用减值损失和资产减值损失增加等其中，毛利率下降明显，主要是由于根据会计准则将运输成本从销售费用账户重新分类至营业成本业务方面，2021年，定制家具，成品家具，饰品及其他业务，Stressless，IMG和Savne业务的毛利率分别为35.22%，25.19%，26.58%，41.69%，36.56%和19.08%，较上年同期分别为—6.42pct和—4.72pct分渠道来看，2021年，公司直营店，网点，大宗业务和网络销售渠道的毛利率分别为49.32%，35.42%，23.06%和28.07%，与去年同期相比分别为—5.54pct，—2.65pct，—29.22pct和—4.42pct所有产品和渠道的毛利率都出现了不同程度的下降2022Q1公司毛利率和净利润率分别为35.58%和4.46%，与去年同期相比分别为—8.08pct和—1.59pct盈利能力有所下降，主要是冬奥会期间北京工厂阶段性停工，疫情影响发货节奏期间费用率方面，2021年公司期间费用率为30.34%，同比—9.28pct其中，销售费用率，管理费用率，R&D费用率和财务费用率分别为17.28%，7.16%，2.00%和3.91%，同比分别为—5.81pct，—1.18pct和—02021Q4公司期间费用率为16.28%，对比—18.92pct，其中销售费用率，管理费用率，R&D费用率，财务费用率分别为2.00%，8.48%，2.16%，3.64%，对比—18.80pct，+2.10pct，—0.22pct，公司2022Q1单季度费用率为30.35%，去年同期为—7.13pct，其中销售费用率，管理费用率，R&D费用率和财务费用率分别为16.05%，7.35%，1.79%和5.15%，去年同期为—8.27pct，+0.44pct，+0.23pct和+提示对曲美的投资正在发生积极的变化，业绩逐步释放此前拟引入高瓴投资，银泰咨询作为战略投资者，有望加速海外Ekornes在国内市场等方面的发展，助力公司快速发展考虑到短期疫情，原材料价格和运输成本较高，下调了公司此前的盈利预期公司2022—2023年营业收入由63.78/74.63亿元下调至61.11/72.59亿元，每股收益分别由0.85/1.20元下调至0.78/1.03元预计2024年公司营业收入和EPS分别为84.3亿元和1.31元按照2022年4月27日收盘价10.10元/股计算，对应PE分别为13倍，10倍，8倍，维持买入评级提示原材料价格上涨的风险，航运持续紧张的风险，房地产销售低于预期的风险，行业竞争加剧风险，引入战争投资尚未完成，短期疫情影响

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